众银策略安联：料美联储本月再保险式减息25基点最迟明年首季结束量化紧缩

　　安联环球投资公募市场首席投资总监Michael Krautzberger预期联邦公开市场委员会（FOMC）将在10月28至29日的会议上减息25个基点，继续其“保险式减息周期”的轨迹，或促使政策利率在2026年中旬前降至更中性的3.375%水平。关于结束量化紧缩的讨论将会升温，预计将在10月或12月作出决定，而资产负债表缩减最迟将于明年第一季逐步结束。

　　鉴于通胀与就业的双重任务目标传递出混杂讯号，未来的举措以及最终的利率终点将仍然高度依赖数据。特朗普政府持续要求大幅放宽政策的政治压力令前景更不明朗。安联坚信的观点仍然是美国收益率曲线将趋向陡峭。美元将继续面对周期性增长及结构性的不利因素，这支持安联短仓美元兑一篮子货币的看法。

　　经过9个月的停顿后，美联储在9月重启减息周期，因其政策反应机制已转向更侧重于就业目标。在前所未见的政治压力下，美联储主席鲍威尔将此举形容为一次“风险管理式减息”，在通胀仍然高企的情况下，将政策从温和限制性的水平放宽，以减轻劳动市场潜在的下行风险。

　　在10月14日于全国商业经济协会（NABE）会议的最新演说中，鲍威尔指出，自9月会议以来经济前景变化不大，但同时强调了就业面临的下行风险正在增加。在此背景下，加上会议期间政府停摆导致数据有限，预期决策者将遵循阻力最小的路径，在即将举行的会议上再度减息25个基点。从历史上看，“保险式减息”很少是一次性的举动。因此，进一步的宽松政策不仅将重现去年9月至12月间连续三次减息共100个基点的情景，亦与过往的“保险式减息周期”吻合——自1980年以来四次周期中，有三次美联储均在首次行动后的90天内再次减息。

　　鉴于经济、政治和贸易环境能见度低，以及劳动市场供求两端今年均急剧放缓的“奇特平衡”（curious balance），美国政策决定仍然高度依赖数据。即将公布的通胀数据或劳动市场数据（9月份就业报告因政府停摆仍延迟公布）可能会影响FOMC的决定，但除非任何一方出现重大惊喜，否则难以阻止减息。反之，地区银行或私人信贷领域的压力加剧，或会促使FOMC考虑更大幅度减息50个基点。然而，此举必须权衡其潜在的负面讯号效应——即市场或解读为，美联储认为经济或金融体系比原本预期更为脆弱。

　　鲍威尔在NABE演说中亦暗示美联储可能在未来数月结束其资产负债表的缩减，理由是货币市场出现“一些收紧迹象”。尽管银行储备仍然“充裕”，官员们正密切监察融资状况和流动性指标，以决定何时停止缩表。预期决策者最迟将于明年第一季结束量化紧缩，并可能在今年10月或12月宣布。

　　从市场角度看，落实已被市场消化的25个基点减息，对美联储而言似乎是阻力最小的路径。反之，若决定维持利率不变，将会是重大意外，或会触发市场波动及资产价格至少暂时性的回调。更广泛而言，任何宽松政策的影响将取决于市场对其动机的解读。最理想的情境是，美联储持续进行“保险式减息”以防范经济增长及就业的下行风险，而这些风险最终并未显现，同时市场确信通胀上升仅属暂时现象。

　　如果宽松政策被视为受政治驱动，特别是在通胀证明更具韧性的情况下，便可能出现较不乐观的局面。届时，任何减息都可能不为投资者所乐见，尤其是对长期国债收益率而言。这也可能继续助长黄金的升势，与过往货币宽松时期的情况形成对比。

　　无论如何，出现重大政策失误的风险仍然极高，特别是考虑到美联储再次倾向将关税驱动的通胀仅仅视为另一种“暂时性”的供应冲击，这可能令美联储重蹈其在2021至2022年误判的覆辙。